微盘股“过山车”行情之下：量化基金的误伤和反思

来源：今日更新2024-04-17 21:24:39

导读小枫来为解答以上问题。微盘股“过山车”行情之下：量化基金的误伤和反思,这个很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧~.~！　　最近三个交...

小枫来为解答以上问题。微盘股“过山车”行情之下：量化基金的误伤和反思,这个很多人还不知道，现在让我们一起来看看吧~.~！

　　最近三个交易日，微盘股行情犹如“过山车”。

　　4月15日至16日，短短两个交易日，万得微盘股指数累计大跌逾18%。

　　随后反转，4月17日，万得微盘股指数大涨9.68%。

　　究其原因，是小微盘股遭“误伤”。

　　无论是踩踏式下跌，还是突然而至的反转，都让抱团小微盘的量化基金猝不及防。

　　但记者发现，量化基金人士也在这场“误伤”中展开反思，比如要不要放弃小微盘股，绕不开中小市值风格时如何解决尾部风险，怎样从高频策略转向中低频策略，如何加强基本面研究等。大跌

　　4月15日，万得微盘股指数下跌8.88%。

　　4月16日，万得微盘股指数再度下跌10.55%。

　　短短两个交易日，万得微盘股指数累计大跌18.49%。

　　私募量化人士介绍，万得微盘股指数选取的是A股市值最小的400只股票作为样本股，今年3月底，其市值中位数仅为16.7亿元。万得微盘股指数在2009年至2023年期间的年化收益率达到惊人的51.36%。

　　而这类小微盘股的主要投资者，除了散户，主要是游资和量化基金。

　　事实上，小微盘股是不少量化基金的超额收益的来源，量化资金长期抱团小微盘股。

　　此前两日，市场情绪导致资金在恐慌抛售小微盘。有分析人士认为，有量化基金在此时调仓了。

　　一位业内人士分析，这一轮微盘股大跌背后，有机构在进行剧烈调仓，从小票流出，流入基本面较好的大票，比如红利股。而机构剧烈调仓，导致很多小票被砸跌停，小票跳水，又触发了量化交易规则，导致量化基金大量卖出。

　　上述人士认为，4月15日、16日，绩差小票遭打击，同时也拖累了一批质地优良的中小票被错杀。

　　私募尚未公布业绩，仅以公募量化的业绩来看，重仓小微盘股的基金受重创。

　　比如，大成动态量化基金，一季度末持仓是100%小盘成长风格。该基金4月15日收益-8.12%，4月16日收益-10.89%，两日累计下跌18.12%，与万得微盘股指数跌幅大致相当。

　　在前一波小微盘股大跌时(1月29日至2月7日)，该基金收益也曾下跌42.62%。随后在2月8日至2月27日，小微盘股“回血”时，该基金收益大涨39%。随着这一轮小微盘大跌，该基金再度大跌。截至4月15日，大成动态量化基金今年以来收益为-37%。

　　小微盘股下跌的这两日，近10只公募量化基金收益跌幅逾10%，逾三分之二的公募主动型量化基金负收益。

　　近两日小微盘大幅下跌，让人联想起春节前那一轮小微股危机，当时短短8个交易日(1月29日至2月7日)，万得微盘股指数大跌41.12%。

　　而那一轮小微盘踩踏结束的拐点，是2月8日起“国家队”入场大举买入中证2000ETF，小微盘回血，大量量化基金得以“逃生”。

　　随后，万得微盘股指数仅用了8个交易日(2月8日至2月27日，中间有春节长假)大涨47.64%。

　　此后，量化基金的净值继续修复。来自私募排排网的最新数据显示，3月份伴随着小微盘个股的反弹，股票量化多头产品(又称“指数增强产品”)年内首次实现正超额，3月份股票量化多头产品收益主要来由超额贡献。具体来看，3月收益为2.40%，其中超额为2.01%。反转

　　值得一提的是，这次小微股的下跌，正值新“国九条”出台后的第一、第二个交易日。

　　4月12日，伴随着新“国九条”的公布，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。文件表明“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。

　　国金证券分析，新“国九条”下，“退市的常态化，我们预期会对微盘股板块的表现会有阶段性的承压。”。

　　格上基金研究员遇馨也认为，政策鼓励分红和基本面优质的上市公司，调低了财务造假触发重大违法退市的门槛，可能对一些业绩一般的小微股票造成一定的压力，同时市场情绪也表现出了对小微盘股的担忧。

　　在微盘股连续两日大跌后，4月16日晚，证监会紧急回应分红和退市有关问题。

　　证监会在答记者问中表示，本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。

　　根据测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右；明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家，这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量，2025年底仍然未达标准，才会退市。市值指标方面，沪深两市当前仅4家主板公司市值低于5亿元，科创板、创业板暂无公司接近3亿元市值退市指标。

　　证监会发声后，4月17日，微盘股应声上涨，万得微盘股指数大涨9.68%。

　　值得一提的是，有基金经理在微盘股大跌时曾表示，微盘股存在一些错杀的情况。该基金经理认为，短期看来，政策引领对个别微盘股存在一定的利空，叠加年报、季报披露期，个别股票有一定的ST乃至退市的潜在风险，部分资金出于避险情绪会放大对中小市值的担忧。不过有退市风险的股票终归只是少数，因此在板块普跌的情况下，存在一些错杀的情况。

　　报复性反弹之后，微盘股稳住了吗？

　　对此，一位基金经理表示，4月17日微盘股大涨，是对前两天大跌的修正，因为有些小盘股确实被错杀了，然而现在还不能说这波微盘股的调整已经结束，因为从“国九条”来看，还是有利于业绩好的大盘股，后市微盘股也可能会二次探底。反思

　　在这波微盘股“过山车”行情中，量化机构出现了不同的应对，同时也在反思。

　　4月15日微盘股大跌之后，一位公募基金量化部负责人向记者表示，“国九条”改变了市场风格，小微盘承压将会贯穿几个季度，但是他不认为目前受欢迎的红利股因此会有高收益，他表示其投资策略上不会放弃小微盘股，因为小微盘也有盈利好的。

　　“但风格要考虑市场变化，以后量化基金选股上可能更看重股票的现金流和盈利质量。”上述公募量化人士说。

　　据了解，4月16日，在市场普跌时，部分公募量化持仓向红利股调整。

　　中安鼎盛投资合伙人陈伯仲坦承量化投资的困境，“量化策略经历微盘股去年年底到今年年初的考验后，还会一直存在市值风格的风险，不仅是当前，未来也会有。”

　　但陈伯仲认为，无论政策影响，还是技术性交易风险，量化策略本身风控模型就应该对各种突发情况有应对。要么在模型中严控行业市值，要么寻找出合理的解决尾部风险的方法，一直暴露市值问题并不是长久的方法。

　　“中小市值的风格依然是量化策略绕不开的，因为这个方向一直有交易性的beta。”陈伯仲说。

　　但陈伯仲认为，接下来会有部分量化机构在基本面因子方向上做投研工作，但是具体占比，不仅看基本面因子本身绩效，还需要看不同量化私募的因子整合方法。

　　大岩资本认为，“国九条”明确提出了对程序化交易的规定，进一步加强了高频交易的监管。量化策略的大趋势将会是逐步降频，并更加注重基本面策略。而该公司从7年前就已开始深耕中低频策略，并均衡配置基本面与价量因子。

　　一家量化机构管理人表示，指增策略产品受小微盘股下跌影响最大，公司会根据后续情况随时调整因子参数及股票池。